关键词：脱欧；ETF；市场反应

本文在概述脱欧所影响的市场指数变化以及受脱欧影响而迁移的ETF问题后，分析两种投资者对于脱欧的不同反应，一类是根据政治变化而重新评估投资组合；另一类是由于对政治的不信任而放弃重新评估投资组合。

2016年6月24日下午2时，欧洲宣布了脱欧公投的最终结果，支持脱欧占比51.9%，支持留欧占比48.1%。作为欧盟历史上第一个宣布脱离欧盟的国家，英国面临的是市场的无规则应答。相比之前，英镑跌幅有所收窄，此前一度暴跌11%，创下31年来新低。欧洲股市开盘也迎来了大跌：德国股市暴跌近10%，英国跌9%，法国股市跌11%，西班牙股市跌17%；希腊股市重挫12.7%，银行股下挫17.4%；葡萄牙股指PSI 20跌9%，触及1996年以来最低水准。

ETF，交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund，简称ETF），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。2018年底，全球发行的ETF价值近5万亿欧元，这成为了近几十年来投资领域最成功的案例之一。尽管美国仍然主导着ETF市场，但全球资产价值15%的ETF掌握在欧洲的手中。在过去10年中，欧洲ETF管理的资产增加了6倍以上。因此，英国脱欧将对欧洲产生重大影响，尤其是对爱尔兰ETF。

在英国脱欧之后，英国可能会丧失原有的金融业务欧洲通行权。该项权利本允许总部在英国的公司向常驻在欧洲的公司提供特定的金融服务。因此，Euroclear England & Ireland可能不再能够作为爱尔兰股票和ETF的发行人CSD。欧洲清算银行产品管理主管安 • 梅斯塔格 (An Mestdagh)表示: “我们一直在与爱尔兰市场和当局合作，力求达成一种替代方案。”

欧洲清算银行一直在与市场和有关当局就资金转移的规模及其带来的挑战进行激烈讨论: UCITS计划ETF必须申请一项安排方案，才能转移到另一家发行机构CSD。据欧洲清算银行的数据显示，虽然4,800亿美元的爱尔兰ETF市场已有80%是使用ICSD模型发行的，但仍有1,000多亿美元的ETF可能会转移。

欧洲清算银行的目标是尽可能降低运营、市场和系统性风险。欧洲清算银行承认，目前在爱尔兰法律下的法律机制下，实现整个市场的迁移所带来的风险是巨大的。安 • 梅斯塔格表示: “因此，我们正在与有关部门讨论制定立法的可能性，以促进证券向欧洲清算银行更为合理化的转移。”

   英国在出人意料地举行公投决定退出欧盟后，许多投资者随即重新评估了自己的投资组合并考虑了围绕欧洲的配置。而有人正在考虑做空ETF。投资者选择做空ETF有两个主要原因。总结富达研究(Fidelity Research)的话来说，卖空要么是为了对冲多头相关头寸的风险，即投资者希望抵消与该头寸相关的部分风险，要么是因为投资者预计该ETF的价格将在近期下跌。

英镑兑美元，(FXB) CurrencyShares British Pound Sterling Trust单

做多英镑兑美元。FXB通过在存款账户中持有实物英镑的投资组合，让投资者了解英镑兑美元汇率的变化。UUP实质上是做多美元，做空欧元、日圆、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。这些货币中任何一种相对于美元的疲软都对UUP有利。

考虑FXB和UUP在上个月的业绩（如下图所示）:

卖空的核心思想是高卖低买，如若操作得当，利润率极高。但是，卖空同样存在着很多风险。首当其冲的便是经济损失。富达研究表示:“卖空的核心危险在于，交易者或投资者的潜在损失或者下跌空间是个无底洞，因为股价可能会无限上涨。做多，投资者只是在拿自己花的钱冒险。在卖空交易中，损失的累积可能远远超出投资者最初的预期。”

随着10月31日英国脱欧最后期限的临近，预测英国退欧的下一步将变得越来越困难。由于政治事件及其影响无法预测性，许多投资组合经理对于他们的投资策略几乎没有作出任何的改变，这是英国退欧的直接结果。比如，晨星投资管理公司 (Morning Star Investment Management)首席投资官丹 • 坎普(Dan Kemp)在接受ETF Stream采访时表示，该公司为英国退欧所做的准备很少，因为“政治是一个不可靠的回报指标”。但是没有进行大规模的整改调整并不意味着他们对这一变动没有作出任何的反应。

据统计显示，有6只ETF为英国脱欧提供缓冲。McManus表示，尽管富时250指数今年表现良好，但Nutmeg并不是唯一一家减持英国国内股票的公司，因在伦敦上市的富时250指数ETF在过去三个月出现大量资金流出。由于英国脱欧的消息，市场波动极大，英镑大幅下跌，随着做多美元、做空英镑的ETF获得大量资金流入，投资者现在开始做空英镑。

英国另一个令人担忧的领域是实体商业地产。AJ Bell的基金选择主管瑞安•休斯 (Ryan Hughes)表示，该投资平台已消除了对商业地产的任何敞口，“部分原因是对英国退欧和英国经济潜在放缓的担忧”。在过去18个月里，AJ Bell的这种战术立场一直在持续，随着不达成脱欧协议的最后期限临近，这种战术立场很可能会继续。休斯表示，如果英国脱欧造成任何重大破坏，该公司很可能会采用积极应对的方式，而不是被动的方式，但“在这一点上没有预先设想的观点，将根据每个案例的优点来评估”。

尽管投资者对英国国内股市的表现做出了反应，但他们似乎还没有为英国脱欧最后期限的这一阶段做出任何重大的准备。英国股市的表现，很可能是出于对英国无协议脱欧的担忧以及对于其不满的隐形抗议。一旦脱欧成功，投资者可能将对他们的投资组合做出重大改变。事态如何发展，市场如何应对，还是得等到脱欧真正到来的那一天才可揭晓。

作者：林羽晨